凤凰网投官网:招商宏观谢亚轩:实体部门负债增速续升 但斜率放缓-武邑新闻

作者:凤凰网投官网发布时间:2020年07月11日 21:19  【字号:      】

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基本结论:第一∟♂△,实体部门6月末债务余额同比增速录得12.7%∴∟◇,疫情以来连续5个月上升(2-6月)∵┊☆,前值12.5%♂⊿◇,超出我们的预期♂⊿∵。从产品结构上看∟∵〇,带动实体部门负债增速上行的是非标融资♂⊙,贷款余额增速平稳?,发债余额增速略低于前值☆♀◇。从部门结构上看∴〇,负债增速上行幅度最大的是家庭(上升0.2个百分点)∵∴,非金融企业上升0.1个百分点〇♂,政府下降0.1个百分点⌒∵。6月份♀〇↑,易刚行长明确表示∟◇,全年社融规模增量超过30万亿元;如果按照30万亿计算◇♀⊿,年末社融余额增速为11.9%♀∵⌒。考虑到融资总量和结构上的情况、宏观杠杆率约束以及一些高频数据♂,我们倾向于认为﹡,实体部门负债余额增速进一步上行的空间已经很小♂。

6月底家庭贷款余额同比增长14.0%◇,前值13.8%◇⊙,中长期和短期贷款余额增速一降一升;政策层面“房住不炒”的指导目标未变▽〇▽,我们仍然倾向于判断♂♂♀,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行⊿♀,向名义GDP增速靠拢♂?△,对应房地产弱周期☆◇♂。

从结构上看∴∴,6月非金融企业贷款加债券余额同比增速略低于前值;如果加入信托贷款、委托贷款和未贴现票据三项非标融资〇♂,则略高于前值□。6月家庭部门债务余额同比增速小幅上行0.2个百分点至14.0%△□,中长期和短期贷款余额增速一降一升;政策层面“房住不炒”的指导目标未变☆,我们仍然倾向于判断π⊙∵,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行▽⊙,向名义GDP增速靠拢∴□?,对应房地产弱周期∵♂。政府部门债务余额同比增速6月小幅下降0.1个百分点至14.5%π△♂,主要受地方债发拖累♀◇〇。金融机构方面∴⊙∟,目前我们能观察到的金融机构债务约为35万亿△♀∴,占广义金融机构债务规模的近三成∴,因此其代表性较差∵,根据现有数据☆♀△,我们倾向于判断6月广义金融机构债务余额同比增速或低于前值∴。

(1)6月实体部门存款余额同比增速上升☆◇┊,非银金融机构存款余额同比增速下降♂。

第四♂?,非金融企业负债增速6月进一步上升至11.2%π∟,前值11.1%♂﹡,上升幅度继续收敛;从结构上来看⊙∵,非标(信托贷款、委托贷款、未贴现票据)余额增速上升□⊙,贷款和发债余额增速则均有小幅下降↑♂,不过中长期贷款余额增速继续快速上行?♂。6月PPI环比转正(增长0.4%)⊿,同比降幅收敛至3.0%〇♂,虽然后续同比降幅有望继续收敛∟↑⊿,但环比改善弹性可能有限□♀⊙。加之考虑到目前的融资水平?⊿,市场化条件下△▽⌒,非金融企业继续加杠杆的意愿应该不强◇◇,甚至会倾向于选择杠杆去化∟◇。

第二﹡,具体来看☆﹡▽,家庭部门负债增速小幅上升至14.0%△⊙,前值13.8%∵〇♂,2月以来整体平稳;其中中长期贷款余额增长14.8%⊿,大幅低于前值19.7%□,短期贷款余额同比增长12.0%□♂,前值同比萎缩1.4%∟。政策层面“房住不炒”的指导目标未变┊∵,我们仍然倾向于判断□,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行♀〇⊙,向名义GDP增速靠拢↑,对应房地产弱周期↑。

合并来看┊,虽然6月实体部门负债增速继续上行⊙┊,但斜率变缓∵┊☆,结构上也显示进一步上升动能不足⌒。目前情况下♂,如果实体部门继续扩表⌒,显然需要货币政策的支持⌒,而5月以来的数据显示货币政策也已不再配合?⌒,反而转向收敛↑。我们倾向于认为⌒,后续政策方面大概率将转向偏收敛的状态∴□□,引导金融机构和实体部门负债增速逐步下行☆。

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6月底非银金融机构贷款余额同比下降2.0%◇π,前值同比增长6.6%;综合考虑贷款和债券﹡∴,我们估算的数据显示↑?,6月底非银金融机构债务余额同比增长10.3%♀⊿,前值同比上涨12.2%?。6月底银行(含政策银行)债券余额同比增长10.5%⌒,前值同比上涨9.0%△▽⌒。综合来看∵▽?,6月底金融机构负债同比增长10.4%▽□∴,前值同比上涨9.3%⊿。目前我们能观察到的金融机构债务约为35万亿?,占广义金融机构债务规模的近三成□↑∵,因此其代表性较差∴□∵,根据现有数据π,我们倾向于判断6月广义金融机构债务余额同比增速或低于前值☆∟。

我们拆解的数据显示□∟,考虑非标后⊙┊?,实体部门6月末债务余额同比增速录得12.7%♀π﹡,疫情以来连续5个月上升(2-6月)〇♂↑,前值12.5%▽⊙,超出我们的预期∴〇﹡。从产品结构上看□〇,带动实体部门负债增速上行的是非标融资♂﹡,贷款余额增速平稳♀♂◇,发债余额增速略低于前值⊿□。从部门结构上看┊♀┊,负债增速上行幅度最大的是家庭(上升0.2个百分点)☆□⊙,非金融企业上升0.1个百分点♂π,政府下降0.1个百分点△。我们倾向于认为△,实体部门负债余额增速进一步上行的空间已经很小♀△。

不考虑债务置换影响↑∴,6月底中国政府(不含信政合作)负债同比增长14.5%◇⊙,前值14.6%∴,主要来自于地方债的拖累∴。现有高频数据显示﹡,7月末政府负债增速大概率继续下行┊。

第五〇⊿,金融机构方面∴,还需后续数据验证♂◇?,但根据现有数据⌒〇π,6月货币政策或继续保持收敛状态∟π,引导金融机构进行杠杆去化(负债增速下行)◇♂﹡。后续大概率整体保持偏紧状态?,配合引导金融机构和实体部门负债增速逐步下行♀⊙〇。

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6月M2同比增长11.1%△π,前值11.1%;M0同比增长9.5%♂,前值9.5%∟⊿。剔除掉M0之后∴?,6月存款余额同比增长11.2%⊙,前值11.1%┊。我们考虑计入M2的存款♂□,6月底非银金融机构存款余额同比增长约10.6%⊿,前值增长12.2%;家庭和非金融企业存款余额同比增长约11.2%π,前值11.0%♂♀□。

数据显示△□,按照最新口径〇∵,总规模为271.8万亿的社融余额6月末同比增长12.8%∵▽,前值12.5%?。我们测算的总规模为269.3万亿的贷款加债券余额6月末同比增长14.2%⌒☆,前值14.0%;进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资后☆♂,6月末总债务余额为291.6万亿∴〇⌒,同比增长12.4%□↑,前值12.1%△□□。

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货币供给方面?π⊙,6月M2同比增长11.1%♂⌒π,与前值持平↑⌒。分结构来看▽♂〇,M0余额同比增速与前值持平π⊿,家庭存款余额同比增速高于前值;政府、非金融企业和非银金融机构存款余额同比增速均低于前值〇﹡。合并来看↑⌒﹡,实体部门存款余额同比增速高于前值﹡☆。不过??⊙,从数据上看☆△☆,实体部门存款余额同比增速升幅与其负债余额增速升幅基本相当⊙▽π,结合金融机构数据⌒⊙∟,显示央行治理资金空转已经初见成效π。

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6月M1同比增长6.5%▽∟▽,前值6.8%⊙。剔除掉M0之后◇△◇,6月非金融企业活期存款余额同比增长6.0%⊙⊙↑,前值同比增长6.3%∟□?。

(2)6月实体部门负债增速温和上行♀♂∴。

货币供给方面∴,M2同比增速与前值持平⌒∴,缴准基数余额同比增速上升⌒,M0和财政存款环比下降?⊙◇,结合央行公开市场操作和同业存单数据分析∟┊,6月超额备付金率或低于5月∟〇⊙。6月非银金融机构存款余额同比增速继续回落∴〇,其负债增速亦有回落▽♀▽,合并来看流动性压力并未有所减轻┊。家庭存款余额同比增速大幅上升□∵,去杠杆下的后续变化值得关注;非金融企业活期存款储备同比增速小幅下行↑,或显示资金开始得到运用;财政存款余额同比增速降幅略有扩大∟◇,政府债务余额同比增速亦有小幅下降☆。合并来看?,6月财政政策扩张意愿或与5月基本相当(考虑了特别国债的影响)┊⌒,而货币政策则继续保持收敛状态∴♂。

原标题:实体部门负债增速续升⌒,但斜率放缓

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第三△,政府部门负债增速在6月小幅回落至14.5%┊〇☆,前值14.6%⌒▽⌒,主要来自地方债的拖累∟⌒,国债(含特别国债)余额增速则大幅上行▽?。现有高频数据显示∟△,7月末政府负债增速大概率继续下行⊿。

分部门来看♂∟↑,6月底家庭存款余额同比增长14.3%♂□△,前值13.2%;6月底非金融企业存款余额同比增长8.2%☆〇,前值8.6%;6月底政府存款余额同比下降4.5%▽⊿,前值同比下降2.1%◇﹡。6月底非银金融机构存款余额同比增长10.4%〇☆,前值增长11.2%⊙。

2011年以来的第三波实体加杠杆的周期或已接近尾声:第一波是2012年5月至2013年4月△,第二波是2015年5月到2016年4月♂π,第三波是2018年12月至2020年中♂。

贷款和债券合计□↑,6月末全社会负债余额同比增长14.2%△┊?,前值14.0%;其中实体部门负债同比增长14.7%☆☆?,前值14.8%⊙。进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资◇,6月末全社会负债余额同比增长12.4%⊙⊙┊,前值12.1%;其中实体部门负债同比增长12.7%∟﹡,前值12.5%π☆↑。

第六△,资产配置方面♂〇⊙,在上述背景下△﹡,我们维持对于中国处于过热状态(经济向上、政策不松)的判断☆。5月以来股债双涨的基础已经不复存在∵▽∴,考虑到3.1%附近的十债收益率或已接近顶部区域〇﹡△,如果债券接近底部区域☆,那么权益大概率接近顶部区域π。

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6月底非金融企业贷款余额同比增长12.8%♂?,前值13.0%↑∴,中长期贷款余额同比增长13.4%☆△,前值12.8%⊙,短期贷款余额增速和票据融资余额同比增速均较前值有所下降;综合考虑贷款和债券⌒,我们估算的数据显示☆∟⊿,6月底非金融企业债务余额同比增长15.3%﹡⊙π,前值15.4%☆。若进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资〇⊙□,6月底非金融企业债务余额同比增长11.2%┊π,前值11.1%∟△?。6月PPI环比转正(增长0.4%)↑☆┊,同比降幅收敛至3.0%☆,虽然后续同比降幅有望继续收敛∴□,但环比改善弹性可能有限﹡。加之考虑到目前的融资水平∴♂,市场化条件下☆,非金融企业继续加杠杆的意愿应该不强▽△,甚至会倾向于选择杠杆去化△□⌒。

具体来看▽﹡∟,政府部门负债增速在6月小幅下降至14.5%♀,前值14.6%♂⊙,主要来自于地方债的拖累◇。现有高频数据显示□♂﹡,7月末政府负债增速大概率继续下行?∟⌒。非金融企业负债增速6月进一步上升至11.2%⊿,前值11.1%∟,上升幅度继续收敛;从结构上来看?⊙▽,非标(信托贷款、委托贷款、未贴现票据)余额增速上升↑π⊿,贷款和发债余额增速则均有小幅下降↑◇◇,不过中长期贷款余额增速继续快速上行〇。6月PPI环比转正(增长0.4%)◇﹡,同比降幅收敛至3.0%┊,虽然后续同比降幅有望继续收敛△,但环比改善弹性可能有限∵⌒。加之考虑到目前的融资水平□♀∴,市场化条件下◇♀〇,非金融企业继续加杠杆的意愿应该不强♀﹡◇,甚至会倾向于选择杠杆去化⊙。家庭部门负债增速小幅上升至14.0%⌒⌒,前值13.8%┊△,2月以来整体平稳;其中中长期贷款余额增长14.8%∵,大幅低于前值19.7%⊙∴?,短期贷款余额同比增长12.0%﹡,前值同比萎缩1.4%△┊∵。政策层面“房住不炒”的指导目标未变△⊿♂,我们仍然倾向于判断?□┊,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行π,向名义GDP增速靠拢π□☆,对应房地产弱周期♂△。

金融机构债务余额同比增速方面⌒,6月份出现比一定程度上的回升;不过⊙♂∵,在我们观察的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成♂?⌒,还需关注后续广义金融机构债务数据♀∴∵。但根据现有数据∴┊∴,6月货币政策或继续保持收敛状态∴♂,引导金融机构进行杠杆去化(负债增速下行)◇△。

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